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El futuro de la Unión Económica y Monetaria Europea. The future of European Monetary Union
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El futuro de la Unión Económica y Monetaria Europea. The future of European Monetary Union
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¿qué ha fallado y qué reformas se requieren?
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Vamos a la tertulia del University College
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Etnopaisaje.com
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Lecciones de la crisis: otras
reformas necesarias en la
Unión Económica y Monetaria
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Interviene el moderador: Al crear dinero para comprar masivamente deuda pública, los bancos centrales contradicen los principios que justificaban su propia independencia. El dinero emitido de esa manera corre el riesgo de llegar algún día a alimentar la inflación.. Ha cuestionado la posibilidad de definir conjuntamente el destino de la moneda común.
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Un año después del inicio de la crisis griega, la eurozona está todavía al borde del abismo. Ni los 110.000 millones de euros prometidos por la UE y el FMI ni el plan de rigor drástico llevado a cabo por el Gobierno de Yorgos Papandreu han mejorado la situación financiera de Grecia. Y aún menos, han convencido a los mercados financieros y a las agencias de calificación, que han aumentado la presión.
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Después de Grecia, Irlanda y Portugal, sometidos a la presión de los planes de rescate y a la dureza de las medidas de ajuste, Italia y España han sido también sacudidas por la acción de los mercados financieros. El riesgo de quiebra en uno de estos dos países podría hacer explotar la zona euro, con unas consecuencias políticas y económicas imprevisibles
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The moderator intervened: When creating money to buy massive public debt, central banks contradict the principles that justified their independence. Money issued in this way runs the risk of someday feed inflation .. He questioned the possibility of jointly defining the fate of the common currency.
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A year after the start of the Greek crisis, the eurozone is still on the brink. Neither the 110,000 million pledged by the EU and the IMF nor the drastic rigor plan carried out by the government of George Papandreou have improved the financial situation of Greece. And even fewer have convinced financial markets and rating agencies, which have increased the pressure.
After Greece, Ireland and Portugal, under the pressure of the rescue plans and the harshness of the adjustment measures, Italy and Spain have also been shaken by the action of the financial markets. The risk of failure in one of these two countries could exploit the euro area, with unpredictable political and economic consequences
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Recogemos algunas de las frases a modo de resumen del articulo
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6.1 Reformas de los instrumentos y funcionamiento del BCE(Banco Central Europeo)
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En su creación, el mandato y funcionamiento del BCE estuvo muy influido por la
posición de Alemania, que quería garantizar un banco central con total autonomía
de los gobiernos nacionales de los que no podrá recibir ninguna instrucción. La
independencia absoluta del BCE quedó así incorporada en el Tratado de la UE.
Además, el peso de Alemania también se hizo notar al decidir que el mandato del
BCE se centrara de manera fundamental en la lucha contra la inflación.
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En efecto,
el Tratado de la UE estableció claramente que el objetivo principal del banco
central sería el mantenimiento de la estabilidad de precios, al que se tendrían que
subordinar otras metas. Esta ortodoxia antiinflacionaria contrasta notablemente con
los mandatos de otros bancos centrales. Por ejemplo, la Reserva Federal americana
mantiene más de un objetivo principal al mismo nivel que la estabilidad de precios,
como son el logro del pleno empleo y el mantenimiento de los tipos de interés
moderados en el largo plazo
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Como se ha señalado, durante los primeros años de la UEM (Unión Economica Monetaria) el BCE fue bastante exitoso en su actuación y logró mantener la inflación media de la zona euro por
debajo del 2%, que es el objetivo establecido por su consejo de gobierno.
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Pero con
la llegada de la crisis financiera internacional y, más recientemente, la crisis de
deuda en Europa, la actuación del Banco Central Europeo ha estado sometida a
varias críticas. Del lado positivo, reaccionó con mucha rapidez inyectando amplia
liquidez en el sistema interbancario tras el estallido de la crisis de subprime en
agosto de 2007
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Sin embargo, en general a lo largo de la crisis el BCE ha mantenido una actitud
mucho más ortodoxa y conservadora en su objetivo de mantener baja la inflación a
toda costa. En esto también se ha diferenciado notablemente de la Reserva Federal
americana o del Banco de Inglaterra, que han sido frecuentemente más rápidos
en bajar los tipos de interés y más innovadores a la hora de utilizar instrumentos
creativos de política monetaria para animar la demanda y evitar la deflación
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Aun así, a pesar de enormes reticencias iniciales, la gravedad de la crisis griega ha
obligado al BCE a tomar medidas extraordinarias sin precedentes, bastante alejadas
de la ortodoxia monetaria, para asistir al país heleno al borde de la suspensión de
pagos. Una medida importante en este sentido fue la aceptación a fines de 2009
de deuda griega como colateral para sus líneas de crédito interbancarias
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. Pero sin
duda la actuación más notoria del BCE ha sido la decisión de asistir a Grecia a
través de la adquisición masiva de bonos de ese país en el mercado secundario
–también, aunque en menor medida, de Irlanda y Portugal– del orden de los 60.000
millones de euros, algo a lo que se había negado sistemáticamente
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el BCE compró bonos, disminuyendo de esta forma el
coste de financiación de Grecia y otros países en situación difícil, al precio de
aumentar dicho coste de financiación para el resto de los países de la zona euro.
Dicho de otro modo, en palabras del antiguo gobernador del Bundesbank, “al
subsidiar a unos gobiernos a expensas de otros, el Banco Central Europeo está
peligrosamente cerca de convertirse en una entidad fiscal supranacional” (Mayer,
Thomas, 2010).
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Ciertamente la crisis ha empujado al BCE a realizar intervenciones poco
convencionales, de política cuasi fiscal o de prestamista de última instancia al
estilo del FMI, más que las propias de un banco central en sentido estricto. En
conjunto, estas operaciones han expandido enormemente el balance del banco
central, incrementando su riesgo financiero y debilitando su posición de actor
neutral dentro de la UEM, lo cual pone en cuestión su credibilidad. Por ello, sería
deseable que en cuanto se recupere la normalidad en los mercados financieros el BCE comience a retirarlas.
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En definitiva, la actuación del BCE desde su creación, pero especialmente
desde el estallido de la crisis internacional y posteriormente la crisis griega, ha
revelado la necesidad de mejoras en varios aspectos, de los cuales señalaremos
tres principales:
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a) En la fijación de sus objetivos de inflación, el BCE tiene que prestar mayor
atención al crecimiento económico y el pleno empleo. El BCE mantiene a día de
hoy un objetivo de inflación del 2% para el conjunto de la Eurozona que dificulta
enormemente la mejora de la competitividad en varios países, especialmente los
periféricos.
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b) El BCE debe tomar una responsabilidad mayor y desarrollar los instrumentos
necesarios para asegurar la estabilidad de los mercados financieros: la crisis
financiera internacional, provocada en gran parte por la generación de
burbujas financieras en tiempos de baja inflación, está poniendo en cuestión
de una manera fundamental los tradicionales mandatos y estrategias de bancos
centrales en todo el mundo, incluido el BCE.
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Si hasta ahora muchos bancos
centrales se han centrado exclusivamente en la lucha contra la inflación, en el
futuro se espera que tengan un papel más importante y activo en la vigilancia
y prevención de burbujas y otros riesgos financieros. A nivel de la UE, el BCE
presidirá y controlará el Consejo Europeo de Riesgo Sistémico y participará en
los otros tres organismos específicos que componen el nuevo marco europeo de
supervisión financiera
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c) El BCE debe mejorar en la rendición de cuentas y transparencia: debe dejar de
ser percibido como una institución oscura y que no responde ante los ciudadanos
europeos. El Tratado de la UE concede total independencia y autonomía al BCE,
de forma que no puede ni debe seguir directrices ni instrucciones de ninguna
institución europea, ni nacional. Pero la independencia de actuación debe ir
acompañada de una verdadera y completa rendición de cuentas y de la máxima transparencia.
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l6.2 El debate sobre un mayor federalismo fiscal
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De las conclusiones del Consejo Europeo se deduce que las claves para lograr la es-
tabilidad de la Eurozona pasan prioritariamente por una mayor coordinación econó-
mica más allá de la esfera fiscal y un reforzamiento de la vigilancia y disciplina para
el cumplimiento del PEC (Pacto de la estabilidad y de crecimiento). No obstante, la crisis del euro ha reavivado las voces de los que consideran que una mayor coordinación macroeconómica no es suficiente, y que lo que se requiere es una verdadera política fiscal europea, que complemente y
reequilibre la política monetaria única del BCE. Muchos ven en esta asimetría entre
política monetaria europea y políticas fiscales nacionales el pecado original del euro y siguen demandando mayores avances en el llamado federalismo fiscal.
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En la actualidad, el BCE maneja la política monetaria única, estableciendo los
tipos de interés sobre las expectativas de inflación media para toda la zona euro.
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no es previsible pensar que a medio plazo los recursos gestionados
por Bruselas aumentarán de una manera tan drástica para acercarse a un verdadero
federalismo fiscal, al estilo alemán o americano.
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6.3 Establecimiento de una facilidad europea permanente de emisión
de eurobonos
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Como se ha señalado, la puesta en marcha de la Facilidad Europea de Estabilidad
Financiera (FEEF) fue un paso necesario para calmar a los mercados y establecer
un mecanismo potente de asistencia financiera. Su creación fue una demostración
de fuerza de los gobiernos del euro ante los ataques de los mercados, que deja claro
que están dispuestos a llegar hasta donde haga falta para lograr la estabilidad de
la moneda única.
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La FEEF puede movilizar ingentes cantidades de recursos para
asistir a Grecia o cualquier otro país en dificultades, pero en realidad los gobiernos
confían en su capacidad disuasoria frente a los mercados de forma que en realidad nunca tengan que recurrir a su financiación.
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Ahora bien, la FEEF se ha creado con un horizonte temporal de sólo tres años
y un mandato restrictivo de intervención en circunstancias excepcionales,
lo que limita evidentemente el alcance de sus operaciones. Una alternativa a
medio plazo sería la transformación de la FEEF, al expirar su mandato, en una
facilidad financiera permanente de financiación de los países de la Eurozona, una Facilidad de eurobonos.
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Así la Facilidad tendría
un doble papel: a) serviría como mecanismo de rescate para tiempos de crisis; y b)
al mismo tiempo sería una entidad de la UE de financiación pública que reforzaría
los mecanismos de solidaridad entre países que comparten una misma moneda,
compensando parcialmente el actual desequilibrio existente en la Unión Monetaria entre política monetaria y política fiscal
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6.4 Creación de un mecanismo europeo de reestructuración
de deuda soberana
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Es necesario abordar de una manera realista el enorme endeudamiento que sufre
la economía griega y que lastra de una manera brutal sus posibilidades de recu-
peración y crecimiento. Como hemos visto, una suspensión de pagos unilateral y
desordenada por parte de Grecia sería una catástrofe financiera para la UE.
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Una
solución más conveniente sería la creación de un mecanismo europeo de reestruc-
turación de deuda, encaminado no necesariamente a una quita del valor nominal,
sino fundamentalmente hacia un aplazamiento y rebaja de intereses que ayudara a
la economía griega a volver a tasas de crecimiento positivas, generando ingresos
que le permitan a su vez pagar sus deudas
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En el euro se decide
el destino de Europa; es, pues, momento de que sus líderes actúen con la visión política necesaria para garantizar su estabilidad futura
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